2025年6月中东战火引发全球市场震动，以色列空袭伊朗，而伊朗对美军的报复行动被广泛视为象征性举措，随后在特朗普的斡旋下，伊以双方实现停火。受此推动，中东地缘风险溢价大幅回落，原油价格应声暴跌，全球风险资产情绪明显回暖。
在这一背景下，分享一篇Clocktower于6月发布的特别报告《Tehran Acts Rationally – So Should Markets》（《德黑兰理性回应，市场亦应如此》），与读者重温Clocktower对局势的核心判断。报告指出，过去18个月中东地缘格局的最大变化在于伊朗实力的显著削弱，推动区域力量结构发生深刻转变。因此判断，伊朗既无意，更无力进一步升级冲突。
理解伊朗当前的战略困境与现实选择，不仅是交易本轮中东冲突的关键前提，也可能成为未来数年把握地区地缘演变的核心逻辑。
近期伊朗与以色列之间的军事交火引发了全球关注，再次加剧了外界对中东局势升级的担忧。但对于投资者而言，重要的是跳出新闻表象，理性评估此次冲突是否会演变为具有系统性、实质性投资影响的风险。我们的核心判断是：不会。
尽管舆论声势浩大，德黑兰方面实际上采取了明显的克制措施，防止冲突演变为全面的地区危机。最关键的是，伊朗自冲突以来始终避免对地区能源设施或美国资产发动攻击，这体现出其在当前局势下的战略克制，以及对避免事态升级的强烈意愿。在我们看来，伊朗之所以选择克制，背后有两大核心原因。
首先，自2023年10月以来，中东地区的力量格局发生了根本性变化。在哈马斯突袭以色列之前，由伊朗主导的“抵抗轴心”势力其实一直在逐步巩固权力、扩张地区影响力。彼时，真主党控制着黎巴嫩，什叶派民兵在伊拉克势力增强，胡塞武装在也门站稳脚跟，叙利亚的阿萨德政权也在伊朗和俄罗斯的支持下基本实现稳定。这一系列代理人武装和盟友政权共同构建起了伊朗的地区威慑体系，显著提升了德黑兰的地缘政治杠杆。
然而，2023年10月以来的事态发展彻底改变了这一局面。作为对哈马斯袭击的回应，以色列发起了持续且大规模的军事与政治打击，意在削弱伊朗地区代理人的实力。不到两年时间内，这一行动取得了实质性进展：无论是真主党还是哈马斯均遭受重创。更重要的是，随着2024年12月叙利亚阿萨德政权的垮台，伊朗在中东苦心经营二十余年的地缘格局被彻底撕裂。“抵抗轴心”这一曾被视为伊朗地区战略基石的代理人网络，如今已然土崩瓦解。伊朗的地区影响力跌至近四十年来的最低水平。
面对日益严峻的现实处境，伊朗显然已深刻认识到自身的战略约束。当前的伊朗政策更多体现出务实的生存逻辑，而非意识形态驱动的冒险主义。伊朗高层清楚，若贸然挑衅并引发美军直接介入，极可能令本就脆弱的政权陷入险境。正是出于这样的考量，尽管早期高调放话，伊朗始终没有主动越过攻击美国军事设施的红线。
其次，伊朗与沙特的缓和进程依然稳步推进。2023年在中国斡旋下，伊朗与沙特实现历史性和解，标志着海湾地区多年的代理人冲突基本结束。尽管外界一度对该协议的可持续性存疑，尤其是在以伊冲突骤然升级背景下，沙伊关系却表现出出人意料的韧性和稳定。这种稳定，反映出伊朗自身对改善与利雅得关系的高度重视。对于德黑兰而言，修复与沙特的关系不仅有助于恢复外交信誉，缓解地区孤立，更是稳定国内经济、减轻外部压力的重要路径。
图：沙伊和平协议维持稳固
自沙伊关系缓和以来，伊朗及其代理人势力针对地区能源基础设施的袭击，无论在频率还是烈度上均大幅下降。2019年，伊朗曾通过无人机和导弹袭击沙特阿美的Abqaiq和Khurais设施，导致沙特原油产量短暂腰斩，全球能源市场剧烈震荡。这一事件被广泛视为伊朗利用非常规手段对全球能源供应构成威胁的顶点。
相比之下，自2023年双方实现关系正常化以来，伊朗在此类问题上表现出明显克制。海湾地区针对油轮、管道及炼化设施的袭击大幅减少。尽管加沙或黎巴嫩局势时有升级，德黑兰始终避免将地区能源资产卷入冲突，体现出其有意维护与沙特等海湾国家的缓和局面。当前，尽管伊朗已与以色列陷入直接军事对抗，但出于避免进一步地区孤立的考量，德黑兰有充分战略动机维持与沙特等国的外交突破。
整体而言，过去18个月，中东最重要的地缘政治背景是伊朗实力的严重削弱。伊朗政权如今已无力发动更大规模的地区冲突——这并非因为缺乏意愿，而是因为缺乏能力。面对严酷的现实，伊朗唯一现实的路径是避免激怒美国、避免冲突外溢至整个海湾地区。
简而言之，伊朗当前的对外策略，更多体现的是基于生存压力的务实主义，而非意识形态驱动的冒险主义。这也意味着，伊以之间的军事交火大概率将保持在有限范围内，对全球投资者及地区整体稳定的实际影响相对可控。
基于伊朗目前的战略约束，外界对于其封锁霍尔木兹海峡的担忧也缺乏现实依据。事实上，伊朗在历史上从未成功实施对该战略水道的封锁。最接近的一次发生在1988年两伊战争期间，德黑兰试图干扰海上航道运输，结果招致美军强力反击，“祈祷螳螂行动”几乎摧毁了伊朗的海军力量。
值得注意的是，当年美国第五舰队尚未正式部署在海湾地区，该舰队直到1995年才正式成立，专门负责维护美国在海湾的海上利益。如今，第五舰队的常驻部署使伊朗封锁霍尔木兹海峡的现实可能性进一步降低。
更重要的是，封锁霍尔木兹海峡不仅将彻底破坏伊朗与海湾邻国改善外交的努力，还会直接激怒包括中国在内的主要能源消费国。全面的国际孤立始终是伊朗最不愿面对的局面，而当前德黑兰显然无意走向这一极端。
归根结底，伊以冲突中最值得投资者关注的，并非具体的军事冲突本身，而是伊朗选择了哪些“底线”不去触碰。德黑兰完全可以袭击美国军事基地、沙特石油管道或阿联酋港口，但其实际行动仅限于对以色列的空中、导弹及无人机打击。这一选择背后是清晰的现实约束与战略考量。
历史经验表明，市场往往高估地缘政治短期风险，却低估结构性制约因素的长期影响。此次伊以冲突正是典型案例。尽管以色列发动先发制人打击后，风险资产短暂回调，油价一度冲高，但中东地区的基本地缘格局并未发生实质性变化。
伊朗不想与美国爆发全面战争，不想将海湾国家拖入战火，更不想破坏来之不易的外交缓和局面，尤其不愿通过扰乱能源市场引发新的国际孤立。这一战略逻辑对于投资者资产配置应有重要参考意义。
短期内，适度的风险对冲或许有必要，但随着市场日益意识到伊朗的结构性弱势可能已经从根本上——甚至可能是永久性地——重塑了中东的地缘政治格局，油价、金价及其他资产中所隐含的更广泛风险溢价很可能会逐渐消退。用特朗普总统的话来说，这种变化“甚至可能是件好事”。
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